Polymarket의 금 시장은 효율적인가? 실제 금 가격으로 모든 계약을 검증했다

Kalshi 예측 시장에 대한 최근의 한 연구 논문(Bürgi, Deng & Whelan, 2026)은 예측 시장의 롱샷이 체계적으로 고평가되어 있다는 사실을 발견했다. 10센트 미만 계약은 4년치 데이터에서 걸린 돈의 60% 넘게를 잃었다. 이를 보여주기 위해 그들은 313,972개 계약이 결제되기를 기다려야 했다.

금은 우리에게 지름길을 준다. "금이 $X에 도달할 것인가" 계약은 실시간으로 깊게 거래되는 기준 가격을 가진 기초자산 위의 디지털 옵션이다. 그 계약이 얼마여야 하는지 알기 위해 결제를 기다릴 필요가 없다. 오늘, 현물가와 변동성으로부터 바로 계산할 수 있다. 그래서 우리는 그렇게 했다. (누군가 금의 방향을 예측할 수 있는가는 다른 질문이며, 금 가격을 예측할 수 있는가?에서 다룬다. 이 글이 다루는 것은 더 다루기 쉬운 질문이다. 호가된 확률이 금이 실제로 보여주는 변동성과 맞아떨어지는가.)

설정

Polymarket은 금에 대해 행사가 사다리를 운영한다. 월간("2026년 7월에 금은 어디까지 도달할 것인가?", $3,300부터 $4,600까지 14개 행사가), 주간, 그리고 근월 금 선물 기준의 연말 사다리("12월 말까지 금(GC)은 어디까지 도달할 것인가?", 행사가는 $15,000까지)다.

여기서는 결제 방식이 중요하므로 약관을 꼼꼼히 읽었다. 월간과 주간 XAUUSD 사다리는 1분봉으로 결제된다. "7월에 $4,400 도달"은 금이 그 가격에서 1분간 거래되면 지급된다. 이것들은 진정한 터치 옵션이며, 무표류(driftless) 모델 아래에서 터치 확률은 같은 행사가에 대한 만기 확률의 정확히 두 배다(반사 원리). 이를 무시하는 비교는 가격 왜곡을 2배로 과장한다. 12월 사다리는 다르다. 연속적으로가 아니라 거래일마다 한 번 확인하는 배리어인 공식 일일 선물 결제가로 결제된다(현물, 선물, 결제가는 서로 다른 세 숫자다). 따라서 우리의 연속 터치 공식은 12월 계약의 공정가치에 대한 상한이다. 즉 거기서 발견한 격차는 과장이 아니라 과소평가된 것이다.

모델: 무표류 로그정규분포, P(터치) = 2·N(−|ln(K/S)|/σ√τ). 입력값은 모두 7월 2일 그리니치 표준시 약 12:20 기준이다:

• 현물 XAU/USD: $4,068.53 (GC 근월물: $4,074.80)
• 실현 변동성: 지난 1년 28.1%, 지난 분기 23.6%
• 우리 자신의 결론에 유리하게 작용하지 않도록, 일부러 넉넉한 밴드를 썼다: 18.9%에서 35.1%. 호가가 이 전체 밴드가 내재하는 확률 범위 밖에 있을 때만 가격 왜곡으로 간주했다.
• 우리 자신의 피드와 교차 검증했다. 이 글을 쓰는 동안 우리의 실시간 현물가는 Polymarket이 결제 기준으로 삼는 오라클과 0.2% 이내로 일치했고, 우리의 일일 이력에 따르면 6월 실현 변동성은 27.7%로 밴드 안에 있었다.

월간 사다리

솔직히 우리는 어디서나 Kalshi와 같은 결과를 기대했다. 데이터는 그렇게 말하지 않는다. 아직 결제되지 않은 모든 행사가를 포함한 7월 사다리 전체는 이렇다:

열두 개 중 열한 개 행사가가 밴드 안에 있다. 열두 번째, HIGH $4,500은 밴드 하한을 10분의 1센트도 안 되는 차이로 벗어난다. 그것도 싼 쪽으로, 복권 프리미엄과는 반대 방향이다. 내재변동성을 읽어보면, 상방 행사가에서는 1921%, 깊은 하방으로 갈수록 2632%까지 올라간다. 모든 행사가가 금이 실제로 보여주는 변동성과 몇 포인트 이내로 가격을 매기고 있고, 그 형태는 일관된 스마일 곡선이다(하방이 상방보다 높게 가격이 매겨지는데, 이는 실제 옵션 시장이 금을 다루는 방식이기도 하다). 이 시장을 만드는 사람은 제대로 일하고 있다. 이 사다리는 어떤 옵션 데스크에 내놓아도 부끄럽지 않을 것이다.

경사면: 이번 주의 롱샷들

같은 스냅샷에는 이틀도 안 남아 만기되는 주간 사다리도 포함되어 있는데, 롱샷 세금이 처음 나타나는 곳이 바로 여기다.

패턴은 절벽이 아니라 경사면이다. 계약이 "복권"에 가까워질수록 가격은 공정가치에서 더 멀리 벗어난다. $3,900에서는 프리미엄이 미미하다. 두 단계 더 나가면 5배가 된다.

꼬리: 복권 판매대

이제 12월 GC 사다리를 같은 방법, 같은 밴드로 보되, 이 일일 결제 계약들에 대해서는 우리 모델이 공정가치를 과대평가한다는 점을 기억하자. 즉 아래의 모든 격차는 보수적으로 잡은 것이다.

시장 가격은 6.5센트에서 3센트까지 떨어지는 반면, 그 행사가들의 실제 확률은 몇 자릿수나 떨어진다. $15,000이 공정하려면 금이 6개월 동안 연율 85%의 변동성을 유지해야 하는데, 이는 실현된 수준의 세 배이며 거의 4배로 뛰는 경로다. 그런데도 호가는 3센트다. 그리고 이것들은 죽은 시장이 아니다. 꼬리 행사가들은 각각 $43,000~$48,000의 거래량을 갖고 있고, $6,000 행사가에는 $336,000이 몰려 있다.

이것은 Kalshi 논문이 말한 인기-롱샷 편향의 가장 순수한 형태이며, 기초자산이 실제 가격을 갖고 있기 때문에 단일 스냅샷만으로 측정할 수 있다. 이 계약을 사는 사람들은 실제로는 1센트도 안 되는 가치의 복권에 4센트를 지불하고 있는 셈이다.

왜 아무도 이것을 공정가치까지 팔아 내리지 않는가. 논문 저자들은 Kalshi에 대해 세 가지 이유를 들었다. 전문가가 신경 쓰기에는 거래량이 너무 작다는 점, 옳은 판단을 한 매도자조차 벌하는 수익 분산, 그리고 단순한 무지, 대부분의 참가자는 이 편향이 존재한다는 사실 자체를 모른다는 점이다. 앞의 두 가지는 여기에도 그대로 적용된다. 하지만 여기에는 더 명확한 바닥도 있다. 3센트짜리 계약을 공매도하려면 6개월 동안 97센트의 담보를 묶어두고 약 3%를 벌게 된다. 연율로 치면 약 6%인데, 같은 스테이블코인을 대출 시장에 넣어두었을 때 버는 것보다 살짝 높은 정도일 뿐이다. 약 3~4센트 아래로 내려가면 롱샷을 파는 것이 이 지루한 대안을 확실히 이기지 못하게 되고, 그래서 아무도 손대지 않는다. 복권 프리미엄은 단순한 비합리성이 아니라, 그것을 바로잡는 일이 더는 수지가 맞지 않는 수준까지 딱 맞게 가격이 매겨져 있는 것이다. 세 번째 이유인 무지에 대해서는, 현실과 대조한 결과를 공개하는 것이 그 해법이며, 이 글이 바로 그 일을 하고 있다.

유의사항, 방법론 자체가 결과물이기 때문에

• 실현 변동성은 내재변동성이 아니다. 옵션 시장은 현재 금의 선도 변동성을 실현 변동성 근처로 가격 매기고 있지만, 금의 상방 꼬리에 대한 점프 리스크 프리미엄은 정당한 것이며, 이는 $6,000~$7,000 구간의 가격 일부를 설명한다. 다만 $15,000에 필요한 85%까지는 설명하지 못한다.
• 로그정규 모델은 팻 테일을 과소평가한다. 우리가 넓은 변동성 밴드를 쓴 것은 정확히 이 비판을 견딜 만큼 큰 격차만 살아남게 하기 위해서였다. 12월 꼬리의 격차는 퍼센트포인트가 아니라 자릿수 단위다.
• 12월 계약은 롤오버되는 근월 선물 계약을 참조하지만, 우리는 롤이나 캘린더 베이시스 조정 없이 단일 현물가로 가격을 매겼다. 그 효과는 몇 달러 수준이지 자릿수 단위가 아니다.
• 이것은 실현 수익 연구가 아니라 모델 대비 가격의 스냅샷이다. 결정판은 결제를 기다려야 나오며, Kalshi 논문이 한 것이 바로 그것이고, 이 사다리들이 만기될 때 우리도 그렇게 할 것이다.

왜 이 작업을 했는가

이 연구의 기준점이 되는 모든 숫자, 즉 현물가와 변동성 추정치 뒤의 일별 이력은 goldprice.dev가 하나의 인증 엔드포인트로, 소스별 출처 정보와 함께 제공하는 바로 그런 종류의 데이터다(방법론). 직접 돌려보고 싶다면, 전체가 파이썬 약 80줄이다. Polymarket의 공개 API에서 금 사다리를 가져오고, 우리에게서 현물가와 일일 이력을 가져와, 위의 터치 공식을 적용하면 된다. 기준 가격이 API 호출 하나 거리에 있을 때, 예측 시장을 현실에 대조해 검증하는 일은 오후 반나절짜리 프로젝트다.

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참고문헌: Bürgi, C., Deng, W., & Whelan, K. (2026). Makers and Takers: The Economics of the Kalshi Prediction Market. UCD working paper. PDF · Polymarket 금 사다리: 월간 / 연말 GC

투자 조언이 아니다. 가격은 2026-07-02 약 12:20 GMT 기준이며, 지금 읽는 순간에도 움직이고 있다.