¿Es eficiente el mercado del oro en Polymarket? Marcamos cada contrato contra el precio real del oro

Un working paper reciente sobre el mercado de predicción Kalshi (Bürgi, Deng & Whelan, 2026) encontró que los contratos de cola en mercados de predicción están sistemáticamente sobrevalorados: los contratos por debajo de 10¢ perdieron más del 60% del dinero apostado en ellos a lo largo de cuatro años de datos. Tuvieron que esperar a que se resolvieran 313,972 contratos para demostrarlo.

El oro nos da un atajo. Un contrato de "¿llegará el oro a $X?" es una opción digital sobre un subyacente con un precio de referencia vivo y profundamente transado. No hace falta esperar a la resolución para saber cuánto debería costar el contrato. Se puede calcular, hoy mismo, a partir del spot y la volatilidad. Así que lo hicimos. (Si alguien puede predecir la dirección del oro es otra pregunta, cubierta en ¿Se puede predecir el precio del oro? — este artículo trata algo más tratable: si las probabilidades cotizadas coinciden con la volatilidad que el oro realmente entrega.)

El montaje

Polymarket opera escaleras de strikes sobre el oro: mensual ("¿Qué precio alcanzará el oro en julio de 2026?", 14 strikes de $3,300 a $4,600), semanal, y una escalera de fin de año sobre los futuros de oro del mes vigente ("¿Qué precio alcanzará el oro (GC) para fines de diciembre?", strikes hasta $15,000).

La mecánica de resolución importa aquí, así que leímos la letra pequeña. Las escaleras XAUUSD mensual y semanal resuelven sobre velas de 1 minuto: "tocar $4,400 en julio" paga si el oro cotiza ahí durante un minuto. Son verdaderas opciones digitales de toque (touch option), y bajo un modelo sin deriva (driftless) la probabilidad de toque es exactamente el doble de la probabilidad terminal para el mismo strike (el principio de reflexión) — cualquier comparación que ignore esto exagera el mal precio en 2×. La escalera de diciembre es distinta: resuelve sobre el precio oficial de liquidación diaria de futuros, una barrera revisada una vez por día de negociación, no de forma continua (spot, futuros y liquidación son tres números distintos). Nuestra fórmula de toque continuo es, por lo tanto, una cota superior del valor razonable de los contratos de diciembre: la brecha que encontramos ahí está subestimada, no exagerada.

El modelo: lognormal sin deriva, P(toque) = 2·N(−|ln(K/S)|/σ√τ). Los inputs, todos del 2 de julio alrededor de las 12:20 GMT:

• Spot XAU/USD: $4,068.53 (GC del mes vigente: $4,074.80)
• Volatilidad realizada: 28.1% en el último año, 23.6% en el último trimestre
• Para no favorecer nuestra propia conclusión, usamos una banda deliberadamente generosa: 18.9% a 35.1%. Una cotización solo cuenta como mal tasada si cae fuera del rango de probabilidad implicado por toda la banda.
• Contrastado contra nuestro propio feed: nuestro spot en vivo siguió al oráculo contra el que resuelve Polymarket con una diferencia menor al 0.2% mientras escribíamos esto, y nuestro histórico diario ubica la volatilidad realizada de junio en 27.7% — dentro de la banda.

La escalera mensual

Honestamente, esperábamos el resultado de Kalshi en todas partes. Los datos no dicen eso. Aquí está la escalera completa de julio, cada strike sin resolver:

Once de doce strikes se ubican dentro de la banda. El doceavo, HIGH $4,500, falla el piso de la banda por menos de una décima de centavo — y falla del lado barato, la dirección opuesta a una prima de lotería. Lean las volatilidades implícitas: 19–21% en los strikes al alza, subiendo hasta 26–32% hacia el extremo a la baja. Cada strike tasa la volatilidad del oro dentro de unos pocos puntos de lo que el oro realmente entrega, y la forma es una sonrisa (smile) coherente (la baja tasada por encima de la alza, que es como los mercados de opciones reales también tratan al oro). Quien esté haciendo mercado en estos contratos está haciendo un trabajo real. Esta escalera no avergonzaría a una mesa de opciones.

El gradiente: los contratos de cola de esta semana

La misma instantánea incluye una escalera semanal que vence en menos de dos días, y aquí es donde aparece por primera vez el impuesto a la cola:

El patrón es un gradiente, no un precipicio: cuanto más se acerca un contrato a "boleto de lotería", más se aleja su precio por encima del valor razonable. En $3,900 la prima es marginal. Dos strikes más allá, es 5×.

Las colas: un puesto de lotería

Ahora la escalera GC de diciembre, mismo método, misma banda — recordando que para estos contratos de liquidación diaria nuestro modelo sobreestima el valor razonable, así que cada brecha de abajo es conservadora:

Los precios del mercado caen de 6.5¢ a 3¢ a través de strikes cuyas probabilidades reales caen varios órdenes de magnitud. Para que $15,000 fuera justo, el oro necesitaría sostener una volatilidad anualizada del 85% durante seis meses, el triple de su nivel realizado, en su camino a casi cuadruplicarse. La cotización es 3¢ de todos modos. Y no son mercados muertos: los strikes de cola llevan entre $43,000 y $48,000 de volumen cada uno, $336,000 en el strike de $6,000.

Este es el sesgo favorito-cola (favorite–longshot bias) del paper de Kalshi en su forma más pura, medible en una sola instantánea porque el subyacente tiene un precio real. Los compradores de estos contratos están pagando 4¢ por boletos de lotería que valen una fracción de centavo.

¿Por qué nadie los vende hasta el valor razonable? Los autores del paper dieron tres razones para Kalshi: volúmenes demasiado pequeños para que los profesionales se molesten, varianza de resultado que castiga incluso a los vendedores que aciertan, y simple desconocimiento — la mayoría de los participantes no sabe que el sesgo existe. Las primeras dos se trasladan directamente. Pero también hay un piso más limpio aquí: vender en corto un contrato de 3¢ inmoviliza 97¢ de colateral durante seis meses para ganar cerca de un 3% — llámalo 6% anualizado, solo modestamente por encima de lo que la misma stablecoin gana quieta en un mercado de préstamos. Por debajo de ~3–4¢, vender contratos de cola deja de superar claramente a la alternativa aburrida, así que nadie se molesta. La prima de lotería no es solo irracionalidad; está tasada hasta aproximadamente el nivel donde corregirla deja de ser rentable. En cuanto a la tercera razón —el desconocimiento—, publicar la marca contra la realidad es la solución, y de eso trata este artículo.

Salvedades, porque la metodología es el producto

• La volatilidad realizada no es volatilidad implícita. Los mercados de opciones actualmente tasan la volatilidad forward del oro cerca de la realizada, pero una prima por riesgo de salto (jump risk) en la cola alcista del oro es legítima; explica parte del precio de $6,000–$7,000. No alcanza para llegar a 85% en $15,000.
• Un modelo lognormal subestima las colas gordas (fat tails). Usamos la banda amplia de volatilidad precisamente para que solo sobrevivan brechas demasiado grandes para esa crítica. Las brechas de la cola de diciembre son órdenes de magnitud, no puntos porcentuales.
• Los contratos de diciembre referencian el contrato de futuros del mes vigente en rotación (rolling front-month); nosotros tasamos a partir de un spot único, sin ajuste de rollover ni de base de calendario. Ese efecto vale dólares, no órdenes de magnitud.
• Esto es una instantánea de precios contra un modelo, no un estudio de retornos realizados. La versión definitiva espera a las resoluciones, que es lo que hizo el paper de Kalshi, y lo que haremos nosotros a medida que estas escaleras cierren.

Por qué hicimos esto

Cada número en la pata de anclaje de este estudio —el spot, y el histórico diario detrás de la estimación de volatilidad— es el tipo de dato que goldprice.dev sirve a través de un único endpoint autenticado, con procedencia por fuente (metodología). Si quieres correr esto tú mismo, todo el ejercicio son ~80 líneas de Python: extraer una escalera de oro de la API pública de Polymarket, extraer spot e histórico diario de nosotros, y aplicar la fórmula de toque de arriba. Marcar un mercado de predicción contra la realidad es un proyecto de una tarde cuando el precio de referencia está a una llamada de API de distancia.

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Referencias: Bürgi, C., Deng, W., & Whelan, K. (2026). Makers and Takers: The Economics of the Kalshi Prediction Market. UCD working paper. PDF · Escaleras de oro en Polymarket: mensual / fin de año GC

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