Mengapa buyback obligasi Treasury AS mengangkat harga emas

Harga emas bergerak tajam pada 19 Agustus. Angka harian goldprice.dev naik dari US$4.333,085 per troy ounce pada 18 Agustus menjadi US$4.511,830 pada 19 Agustus. Kenaikannya mencapai 4,1% dalam satu sesi.

Pasar obligasi bergerak ke arah yang biasanya mendukung emas. Imbal hasil Treasury 10 tahun turun dari 4,71% menjadi 4,65%, sedangkan tenor 30 tahun turun dari 5,28% menjadi 5,19%. Imbal hasil riil ikut turun. Tenor 10 tahun turun dari 2,41% menjadi 2,35%, dan tenor 30 tahun dari 3,03% menjadi 2,94%.

Pergerakan itu terjadi setelah pengumuman Treasury yang tidak diperkirakan pasar. Treasury menyatakan akan menaikkan setidaknya dua kali lipat batas maksimal buyback untuk obligasi nominal pada kelompok tenor 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun. Batasnya naik dari US$2 miliar menjadi sedikitnya US$4 miliar per operasi, berlaku mulai 9 September sampai 4 November.

Hasil event study kami

Kami menggabungkan data harian XAU/USD dari goldprice.dev dengan data imbal hasil konstan Treasury nominal dan riil. Tanggal 18 Agustus menjadi patokan sebelum pengumuman. Tanggal 19 Agustus adalah sesi pengumuman. Baris berikutnya mencakup lima sesi perdagangan AS setelahnya.

Unduh data event study dalam format CSV.

Pada 19 Agustus, keempat seri imbal hasil dalam tabel bergerak turun sementara emas naik 4,1%. Penurunan terbesar terjadi pada kelompok tenor yang baru saja menjadi sasaran Treasury.

Sesi-sesi berikutnya tidak serapi itu. Pada 21 Agustus, imbal hasil nominal 10 tahun sudah 3 basis poin di atas posisi 18 Agustus, tetapi emas masih 6,3% lebih tinggi. Kenaikan emas mencapai 8,0% pada 24 Agustus ketika imbal hasil 10 tahun hanya 1 basis poin di bawah patokan. Pergerakan awal imbal hasil memudar jauh lebih cepat daripada kenaikan emas.

Imbal hasil saja tidak menjelaskan kenaikan berikutnya. Reuters mencatat indeks dolar turun 0,84% pada 19 Agustus. Reuters kemudian melaporkan bahwa pelemahan dolar dan aksi beli setelah breakout ikut mendorong reli. Pada 24 Agustus, emas spot sempat menyentuh level tertinggi tiga bulan. Buyback menjadi pemicu awal. Pelemahan dolar dan trader yang mengikuti breakout membantu memperpanjang kenaikan. (Laporan pasar 19 Agustus, laporan emas 24 Agustus)

Mengapa imbal hasil jangka panjang memengaruhi emas

Emas tidak membayar bunga. Saat imbal hasil riil naik, surat utang Treasury yang memberi perlindungan terhadap inflasi menjadi lebih menarik dibanding emas. Ketika imbal hasil riil turun, biaya peluang memegang emas ikut mengecil.

Jalur itu terlihat langsung pada 19 Agustus. Imbal hasil riil 10 tahun turun 6 basis poin dan tenor 30 tahun turun 9 basis poin. Pergerakan nominal juga memengaruhi dolar. Imbal hasil AS yang lebih rendah dapat mengurangi daya tarik aset dolar, sementara dolar yang lebih lemah membuat satu troy ounce emas lebih murah bagi pembeli dengan mata uang lain.

Pasar juga membaca pengumuman ini sebagai sinyal kebijakan. Treasury menyebut kenaikan buyback sebagai dukungan likuiditas untuk obligasi lama yang lebih jarang diperdagangkan. Investor melihat kesediaan pemerintah untuk meredakan tekanan pada tenor panjang setelah imbal hasil 30 tahun menyentuh level tertinggi dalam 19 tahun. Sinyal itu tetap diperhatikan meski nilai buyback kecil dibanding ukuran pasar Treasury.

Cara kerja buyback Treasury

Buyback Treasury dilakukan melalui lelang terbalik. Dealer utama, atau primary dealer, menawarkan obligasi lama yang memenuhi syarat. Treasury menerima penawaran yang dianggap menarik, lalu obligasi yang dibeli ditarik dari peredaran saat penyelesaian. Program dukungan likuiditas memberi dealer tempat yang terjadwal untuk menjual obligasi off-the-run yang lebih sulit diperdagangkan.

Angka maksimal hanya berfungsi sebagai batas. Treasury dapat membeli lebih sedikit. Rincian program juga menyatakan bahwa pengeluaran buyback diperlakukan seperti kebutuhan pembiayaan lainnya dan program ini tidak ditujukan untuk mengubah profil jatuh tempo keseluruhan utang yang beredar.

Cakupannya lebih sempit daripada quantitative easing oleh Federal Reserve. The Fed menciptakan cadangan bank sentral ketika membeli surat berharga. Treasury mengelola komposisi dan likuiditas utangnya sendiri, sementara pembelian tersebut masuk ke kebutuhan pembiayaan yang lebih luas. Menyebut keputusan 19 Agustus sebagai pencetakan uang mengabaikan perbedaan ini.

Reaksi pasar tetap masuk akal. Kehadiran pembeli resmi yang lebih besar dapat membantu likuiditas dan menopang harga obligasi sasaran. Harga obligasi dan imbal hasil bergerak berlawanan arah. Imbal hasil jangka panjang dan riil yang lebih rendah, ditambah dolar yang melemah, sama-sama mendukung emas.

Seberapa besar peran buyback?

Bukti paling jelas ada pada hari pengumuman. Reuters mengukur emas spot naik 3,5% pada pukul 10.35 pagi EDT, setelah berita tersebut keluar. Seri harian kami berakhir 4,1% di atas pengamatan sebelumnya. Obligasi dan dolar bergerak pada waktu yang sama. (Laporan Reuters)

Sesi-sesi setelahnya lebih sulit dipisahkan. Imbal hasil nominal sempat berbalik naik pada 20 dan 21 Agustus. Pada waktu yang sama, dolar, aksi beli setelah breakout, ekspektasi inflasi, dan penyesuaian posisi menjelang simposium Jackson Hole juga ikut bergerak.

Di situlah batas kesimpulan kami. Treasury mengubah pandangan pasar terhadap dukungan di tenor panjang, lalu pasar langsung menilai ulang harga emas. Setelah menembus level teknikal yang banyak dipantau, reli berlanjut melampaui pergerakan awal imbal hasil.

Metodologi dan keterbatasan

Nilai emas memakai harga penutupan harian XAU/USD dari endpoint riwayat publik satu tahun milik goldprice.dev. Data Treasury memakai imbal hasil konstan harian nominal dan riil. Treasury menjelaskan bahwa nilainya berasal dari kuotasi harga beli indikatif yang dikumpulkan mendekati pukul 15.30 pada setiap hari perdagangan.

Kami memakai 18 Agustus sebagai patokan sebelum pengumuman, lalu menghitung return kumulatif emas sampai setiap pengamatan pada 26 Agustus. Perubahan imbal hasil dihitung dalam basis poin terhadap patokan yang sama. Satu basis poin setara dengan 0,01 poin persentase.

Event study ini memakai data harian dan tidak mencoba menetapkan sebab-akibat secara intraday. Data emas dan Treasury tidak memiliki timestamp yang persis sama. Satu jendela peristiwa dapat menunjukkan urutan waktu dan pergerakan bersama, tetapi tidak dapat menyingkirkan semua penjelasan lain. CSV yang dapat diunduh menyimpan data mentah dan hasil perhitungan agar kesimpulannya bisa diperiksa langsung.