Mengapa emas turun saat perang yang seharusnya mengangkat harganya

Turunnya emas selama perang besar tampak seperti kontradiksi. Emas seharusnya diuntungkan ketika risiko geopolitik naik, tetapi pada 26 Juni patokan yang digunakan dalam studi penurunan pertengahan tahun berada sekitar 25% di bawah rekor Januari. Alasan untuk menganggap emas sebagai aset aman tidak hilang. Rangkaian peristiwa yang lebih cepat mengambil alih harga: konflik membatasi pasokan minyak, biaya energi menaikkan kekhawatiran inflasi, pasar menaikkan perkiraan jalur suku bunga AS, dan dolar menguat. Pergerakan itu meningkatkan biaya memegang aset yang tidak menghasilkan imbal hasil. Emas kemudian menghadapi masalah kedua. Perdagangannya sudah padat setelah reli panjang, sehingga pembalikan makro yang normal berubah menjadi likuidasi yang jauh lebih besar.

Perang menaikkan imbal hasil, bukan mengalirkan dana ke emas

Guncangan geopolitik konvensional membantu emas ketika investor semakin khawatir tentang pertumbuhan, stabilitas keuangan, atau keamanan aset lain. Mereka beralih ke kas, obligasi pemerintah, dan emas. Turunnya imbal hasil obligasi dapat memperkuat pergerakan itu karena pendapatan yang dikorbankan investor dengan memegang emas menjadi lebih kecil.

Perang Iran menghasilkan urutan yang berbeda. Gangguan pelayaran melalui Selat Hormuz membatasi pasokan energi. US Energy Information Administration melaporkan bahwa kontrak berjangka minyak mentah Brent naik dari $61 per barel pada awal 2026 menjadi $118 pada akhir kuartal pertama, kenaikan kuartalan yang disesuaikan inflasi terbesar dalam datanya sejak 1988.

Hal itu mengubah pertanyaan yang diajukan investor. Pertanyaan awalnya adalah apakah konflik akan menciptakan cukup ketakutan untuk meningkatkan permintaan aset aman. Pertanyaan berikutnya adalah apakah energi mahal akan menjaga inflasi cukup tinggi untuk mencegah pemangkasan suku bunga atau memaksa kebijakan yang lebih ketat.

Laporan Kebijakan Moneter Juli dari Federal Reserve mengonfirmasi sebagian besar rangkaian tersebut. Harga energi melonjak setelah konflik dimulai, imbal hasil nominal Treasury dua tahun naik sekitar 60 basis poin dari awal tahun, dan kenaikan imbal hasil terbesar terjadi pada tenor yang lebih pendek karena pasar memperhitungkan jalur suku bunga dana federal yang lebih tinggi. Dolar tertimbang perdagangan juga menguat.

Bagi emas, kombinasi itu sulit. Tinjauan pasar April juga menemukan kenaikan imbal hasil riil AS yang dipicu konflik. Imbal hasil riil yang lebih tinggi meningkatkan pengembalian yang tersedia dari aset dolar terlindung inflasi. Dolar yang lebih kuat membuat harga emas dalam dolar lebih mahal bagi banyak pembeli non-AS. Hasilnya adalah konflik yang meningkatkan risiko inflasi sekaligus biaya peluang emas. Panduan kami tentang suku bunga dan emas menjelaskan mengapa jalur imbal hasil riil yang diharapkan lebih penting daripada satu keputusan kebijakan.

Imbal hasil yang lebih tinggi memicu pembalikan, sementara posisi pasar memperparah penurunan

Sebuah catatan riset 24 Juni menyebut repricing ekspektasi suku bunga sebagai pendorong utama penurunan. Imbal hasil Treasury yang lebih tinggi mendukung dolar, sementara permintaan ETF yang lebih lemah menghilangkan sumber pembelian yang telah membantu mendorong reli sebelumnya.

Suku bunga saja tidak menjelaskan kecepatan atau kedalaman pergerakan. Emas memasuki tahun ini setelah reli yang kuat, dengan eksposur besar dipegang investor ETF, pembeli ritel, trader futures, dan dana sistematis. Posisi yang padat dapat tetap menguntungkan selama pembeli baru terus datang. Posisi itu menjadi rapuh ketika alasan makro untuk memilikinya berubah dan beberapa pemegang mencoba mengurangi risiko sekaligus.

Tinjauan pasar April menemukan bahwa ETF emas global kehilangan sekitar 80 ton antara awal Maret dan 24 Maret. Tinjauan itu juga mengidentifikasi perkiraan penjualan oleh commodity trading advisers setelah emas menembus moving average 50 dan 55 harinya, serta menyatakan bahwa deleveraging lintas aset yang lebih luas kemungkinan meluas ke emas. Investor yang menghadapi kerugian atau margin call di tempat lain mungkin telah menjual posisi emas yang likuid untuk menghimpun kas dan mengurangi risiko portofolio.

Perbedaan itu menyelesaikan ketidaksepakatan yang tampak dalam riset. Repricing suku bunga menjelaskan mengapa pasar berbalik. Posisi dan likuiditas menjelaskan mengapa penurunan menjadi lebih besar daripada yang biasanya tersirat oleh perubahan imbal hasil atau dolar. Guncangan suku bunga adalah pemicunya; perdagangan yang padat adalah penguatnya.

Mei membawa perubahan terkait. Tinjauan arus dana global menemukan bahwa suku bunga yang lebih tinggi dan kekuatan dolar telah menaikkan biaya peluang emas, sementara investor berotasi ke teknologi dan aset berisiko lainnya. Karena itu emas terpukul dari dua sisi: beberapa pemegang terpaksa menjual, dan sebagian investor diskresioner hanya menemukan aset lain lebih menarik.

Permintaan bank sentral terlalu lambat untuk menghentikan penjualan cepat

Bank sentral dan institusi resmi menjadi pembeli bersih pada kuartal pertama. Sebuah laporan permintaan kuartal I 2026 mencatat pembelian bersih sektor resmi sekitar 244 ton, meski terjadi peningkatan penjualan oleh beberapa bank sentral selama kuartal tersebut. Penambahan bersih membantu menjelaskan mengapa tesis emas jangka panjang tetap bertahan meski pasar terkoreksi.

Namun dukungan struktural tidak sama dengan pengendalian harga jangka pendek. Bank sentral biasanya membeli melalui program yang sabar dan dijalankan selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun. Penebusan ETF, penjualan futures, dan likuidasi yang didorong margin dapat menghantam pasar dalam hitungan jam. Harga harian ditentukan oleh pembeli dan penjual marjinal pada saat itu, bukan oleh kategori pemegang terbesar selama setahun penuh.

Ini juga menjelaskan apa yang dimaksud orang ketika menyebut permintaan bank sentral sebagai lantai. Permintaan itu dapat menyerap pasokan dan membatasi penurunan tanpa mencegahnya. Jika arus investasi cepat berubah negatif, harga dapat turun hingga permintaan fisik dan resmi yang lebih lambat cukup besar untuk menandinginya. Bagaimana pembelian bank sentral menggerakkan pasar emas membahas perbedaan antara bid struktural dan lonjakan harga.

Emas tidak berhenti menjadi aset aman

Emas adalah aset aman, tetapi bukan lindung nilai kontraktual yang harus naik setiap kali perang dimulai. Harganya naik ketika permintaan baru melebihi logam yang dijual. Dalam guncangan likuiditas, kekuatan emas dapat sementara bekerja melawan harganya: emas diperdagangkan sepanjang waktu, memiliki likuiditas yang dalam, dan dapat dijual cepat ketika investor membutuhkan kas.

Jenis krisis juga penting. Kekhawatiran pertumbuhan yang menurunkan imbal hasil riil dapat mendukung emas. Guncangan pasokan yang menaikkan inflasi, imbal hasil, dan dolar dapat lebih dulu merugikannya. Jika inflasi kemudian merusak kepercayaan pada kebijakan moneter atau mata uang, emas mungkin diuntungkan, tetapi itu bagian siklus yang berbeda. Catatan emas sebagai lindung nilai inflasi paling kuat dalam periode panjang dan tidak konsisten dalam periode pendek.

Besarnya koreksi 2026 memang parah, tetapi tidak berada di luar sejarah emas. Studi penurunan sejak 1971 menghitung delapan penurunan sebelumnya yang lebih dari 20% dari rekor tertinggi. Kedalaman rata-ratanya 36% dan mediannya 29%. Sejarah itu tidak menentukan titik terendah atau memprediksi pemulihan. Sejarah itu menunjukkan bahwa koreksi besar dapat terjadi tanpa membantah peran moneter emas dalam jangka panjang.

Bukti menunjukkan suku bunga sebagai pemicu

Sintesis terkuat dari bukti yang dikutip adalah sebuah rantai, bukan satu judul berita. Perang mengganggu pasokan minyak. Harga energi yang lebih tinggi menaikkan kekhawatiran inflasi. Pasar memperhitungkan jalur suku bunga AS yang lebih tinggi, mendorong imbal hasil dan dolar naik. Perubahan itu merusak logika perdagangan yang padat, dan arus keluar ETF, penjualan sistematis, serta kemungkinan deleveraging lintas aset membuat penurunan jauh lebih besar. Pembelian bersih bank sentral tetap menjadi sumber dukungan yang lebih lambat. Pantau imbal hasil riil, dolar, dan arus investasi bersama harga XAU/USD langsung; judul perang saja tidak dapat menjelaskan pergerakan ini.