Por qué la recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. impulsó al oro

El movimiento del oro del 19 de agosto fue demasiado grande para descartarlo como ruido diario. La observación diaria de goldprice.dev pasó de $4,333.085 por onza troy el 18 de agosto a $4,511.830 el día 19. Fue una subida de 4.1% en una sola sesión.

El mercado de bonos se movió en la dirección que normalmente favorece al oro. El rendimiento del Tesoro a 10 años cayó de 4.71% a 4.65%, y el de 30 años bajó de 5.28% a 5.19%. Los rendimientos reales también descendieron. El de 10 años pasó de 2.41% a 2.35%, mientras que el de 30 años cayó de 3.03% a 2.94%.

Los movimientos llegaron tras un anuncio inesperado del Tesoro. El departamento dijo que al menos duplicaría el tamaño máximo de las recompras de apoyo a la liquidez para títulos nominales en los tramos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años. El límite subirá de $2,000 millones a por lo menos $4,000 millones por operación entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre.

Qué encontró nuestro estudio de eventos

Cruzamos las observaciones diarias de XAU/USD de goldprice.dev con las tasas de vencimiento constante nominales y reales del Tesoro. El 18 de agosto es la base, el 19 es la sesión del anuncio y las demás filas siguen las cinco sesiones siguientes de Estados Unidos.

Descarga los datos del estudio en CSV.

La coincidencia del día del anuncio es inusualmente clara. El oro subió 4.1%. Los rendimientos nominales y reales bajaron en el tramo largo, con las mayores caídas en los vencimientos que el Tesoro acababa de señalar.

Las sesiones siguientes cuentan una historia menos ordenada. Para el 21 de agosto, el rendimiento nominal a 10 años estaba 3 puntos básicos por encima del nivel del día 18, pero el oro acumulaba una subida de 6.3%. El 24 de agosto, el oro llegó a avanzar 8.0% mientras el rendimiento a 10 años estaba apenas 1 punto básico por debajo de la base. El descenso inicial de los rendimientos se desvaneció mucho antes que el avance del oro.

Los rendimientos no explican por sí solos esa segunda parte. Reuters registró una caída de 0.84% en el índice dólar el 19 de agosto y luego informó que un dólar más débil y las compras técnicas ayudaron a prolongar el rally. Para el 24 de agosto, el oro spot había tocado un máximo de tres meses. La recompra encendió la mecha. La caída del dólar y los operadores que siguieron la ruptura llevaron el movimiento más lejos. (Informe de mercado del 19 de agosto, informe del oro del 24 de agosto)

Por qué los rendimientos de largo plazo importan para el oro

El oro no paga intereses. Un rendimiento real más alto vuelve más atractivos los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación frente al oro. Un rendimiento real más bajo reduce el costo de oportunidad de mantener el metal.

Ese canal apareció directamente el 19 de agosto. El rendimiento real a 10 años cayó 6 puntos básicos y el de 30 años bajó 9. El movimiento nominal tuvo un segundo efecto a través del dólar. Una caída de los rendimientos estadounidenses puede restar atractivo a los activos en dólares para algunos inversores. A su vez, un dólar más débil abarata cada onza de oro para quienes compran con otras monedas.

El anuncio también cambió la lectura del mercado sobre la política oficial. El Tesoro describió el aumento como apoyo de liquidez para emisiones antiguas y menos negociadas. El mercado vio una disposición a aliviar las tensiones en el tramo largo después de que el rendimiento a 30 años alcanzara un máximo de 19 años. El monto era pequeño comparado con todo el mercado del Tesoro, pero el mensaje importó.

Qué hace realmente una recompra del Tesoro

Una recompra del Tesoro es una subasta inversa. Los operadores primarios ofrecen títulos antiguos que cumplen los requisitos, el Tesoro acepta las ofertas que considera atractivas y los títulos comprados se retiran al liquidarse la operación. Las recompras de apoyo a la liquidez dan a los operadores una salida previsible para emisiones antiguas y menos líquidas, conocidas como bonos off-the-run.

El monto anunciado es un tope, no un compromiso de compra. El Tesoro puede aceptar menos. Su propia documentación del programa también señala que el gasto de la recompra se trata como cualquier otra necesidad de financiamiento y que el programa no pretende cambiar el perfil general de vencimientos de la deuda en circulación.

Esto es más acotado que la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal. La Fed crea reservas bancarias cuando compra títulos. El Tesoro administra la composición y la liquidez de la deuda que ya ha emitido, e incluye las compras entre sus necesidades generales de financiamiento. Llamar impresión de dinero a la decisión del 19 de agosto borra esa diferencia.

La reacción del mercado, aun así, tiene sentido. Un comprador oficial más grande puede mejorar la liquidez y sostener los precios de los bonos seleccionados. Los precios y los rendimientos de los bonos se mueven en direcciones opuestas. Menores rendimientos nominales y reales de largo plazo, junto con un dólar más débil, ayudan al oro.

Cuánto de la subida se puede atribuir a la recompra

La relación temporal es más clara el día del anuncio. Reuters midió un alza de 3.5% en el oro spot hasta las 10:35 a. m., hora del este de Estados Unidos, después de conocerse la noticia. Nuestra serie diaria terminó 4.1% por encima de la observación anterior. Los bonos y el dólar se movieron al mismo tiempo. (Informe de Reuters)

Las sesiones posteriores son más difíciles de interpretar. Los rendimientos nominales revirtieron parte del movimiento el 20 y el 21 de agosto. A la vez estaban cambiando el dólar, las compras tras la ruptura técnica, las expectativas de inflación y el posicionamiento previo al simposio de Jackson Hole.

Nuestra conclusión llega hasta donde alcanzan los datos. El Tesoro cambió la percepción del mercado sobre el respaldo al tramo largo y el oro se revalorizó de inmediato. Cuando superó un nivel técnico muy observado, el rally continuó incluso después de que se deshiciera parte de la caída inicial de los rendimientos.

Metodología y límites

Los valores del oro son cierres diarios de XAU/USD tomados del endpoint público de un año de historial de goldprice.dev. Los datos del Tesoro son tasas diarias nominales y reales de vencimiento constante. El Tesoro dice que sus tasas se derivan de cotizaciones indicativas de compra obtenidas alrededor de las 3:30 p. m. de cada jornada.

Usamos el 18 de agosto como base anterior al anuncio y calculamos el retorno acumulado del oro para cada observación hasta el día 26. Los cambios de los rendimientos se miden en puntos básicos frente a la misma base. Un punto básico equivale a 0.01 puntos porcentuales.

Este estudio usa observaciones diarias y no intenta atribuir causalidad dentro de la jornada. Las observaciones del oro y del Tesoro tampoco comparten una hora exacta. Una sola ventana de evento permite ver la secuencia y el movimiento conjunto, pero no elimina todas las explicaciones alternativas. El CSV descargable deja a la vista las observaciones y los cálculos para que la conclusión pueda comprobarse con los datos.