一整天的跨平台扫描显示，Kalshi、Polymarket 与 GLD 期权之间不存在可执行的套利机会；最接近的一次也差了 2.3 美分才能达到无风险获利。
TL;DR — 我们用一整个交易日的时间，通过免费的公开 API，以每小时一次的定时任务，观察了 Kalshi、Polymarket 和 Cboe 上 GLD 期权市场的黄金价格。我们没有发现任何可执行的套利机会；最接近的一次也只差 2.3 美分就能锁定无风险利润。两个专业市场（Kalshi 和 GLD 期权）全天绘制出几乎相同的概率曲线，而散户市场（Polymarket）在其报价中间价上确实存在定价偏差，但其买卖价差在你能够真正交易之前就吃掉了这个差距。这三个市场之间的套利在原理上是可能的，但它很罕见、规模很小、存在时间很短。后续研究应该比我们做得更深入：我们只考察了订单簿的最优报价，订单簿深度或按成交量分层的策略是自然而然的下一个问题。
2026 年 7 月 2 日，黄金价格从 4,030.53 美元的低点一路涨到 4,143.65 美元的高点，日内波动幅度达 2.8%，是今年以来最大的单日波动之一。最终收于约 4,123 美元，较前一日收盘价约 4,024 美元上涨约 2.5%。就在这期间，我们把一个小型探针指向了三个各不相关、却给同一件事定价的市场：
我们此前已经写过关于 Polymarket 黄金阶梯的文章：一篇姊妹文章将其价格与已实现波动率进行了核对，发现月度阶梯合约的定价堪比期权交易台，而远端合约则像彩票柜台。那篇文章问的是：单一市场是否与现实自洽。这篇文章问的是一个不同的问题：这些市场彼此之间是否自洽。
用直白的话说明一下我们在寻找的这笔交易。买入一份 Polymarket 合约，如果黄金本周内任何时刻触及 $4,200 就赔付 $1；同时买入一份 Kalshi 合约，如果黄金今天收盘价没有高于一个更高的行权价（比如 $4,217.99）就赔付 $1。黄金要收在某个水平之上，必然先要触及那个水平，所以无论黄金怎么走，这两份合约里至少有一份会赔付。这个组合保证至少能拿回 $1，有时是 $2。如果这两份合约合起来的买入成本曾经低于 $1，那就是白捡的钱，完全不需要预测。下文我们把这个称为"底线交易"，或"组合"。
一个每小时运行一次的采样器全天跑完整个扫描：把 Polymarket 每一条向上触及腿，与 Kalshi 每一条有效的到期腿两两配对，按可执行的卖一价定价，并扣除两个平台各自的手续费。
扫描开始的头六个小时里，Kalshi 每一份黄金订单簿返回的都是完全空白。我们差点就把"Kalshi 黄金不交易"当作一个发现发布出去。那会是错的，而且这个错误是我们自己造成的。Kalshi 较新的小数化市场把价格返回在新的 _dollars 字段里；旧的美分整数字段则返回空值。我们的解析器读取的是旧字段。一次针对单一行权价的诊断调用显示，平值合约实际上已经以 96 美分成交，现场就摆着实时报价和 759 份未平仓合约。我们修好了解析器，那个"死掉"的市场结果原来是这条阶梯上流动性最好的档位之一。
在美国交易时段的每一次运行中，扣除手续费后，没有任何一个组合的成本曾经低于 $1.00。最接近的一次出现在 UTC 16:28：Polymarket 的触及-$4,200 卖一价为 4.3 美分，加上 Kalshi 每周收盘不高于 $4,217.99 的"否"合约报价 98 美分，合计 $1.023。也就是说，距离白捡的钱还差 2.3 美分（毛差），扣除手续费后是 2.7 美分。
| 运行时刻（UTC） | 可定价的配对数 | 最优配对的净差距 |
|---|---|---|
| 13:28 | 8 | −25.3¢ |
| 15:28 | 8 | −4.3¢ |
| 16:28 | 8 | −2.7¢ |
| 17:28 | 8 | −2.8¢ |
| 18:28 | 3 | −18.1¢ |
| 19:28–20:28 | 0 | 报价因临近结算而被撤下 |
即便在差距最接近的那几次运行中，也有两个因素限制了套利空间。首先，Polymarket 的触及类订单簿很薄，整个下午卖一价上只有 8 到 96 份合约，即便真的抓住了机会，也不过是"午餐钱"级别的收益。其次，Kalshi 的手续费结构（大约每份合约 7¢ × p × (1−p)）会吃掉绝大部分低于 3 美分的差距。"市场是有效的"通常只是一个假设。在这里，它是一次实测，现在你知道了具体的差距是多少。
我们在下午中段比较了各平台对黄金每一个收盘价位的隐含概率。
Kalshi 的 40 档阶梯与 GLD 期权链（用 delta / 价差数字期权推算）在整个行权价区间内的吻合度都保持在几个百分点以内。两个市场，两个监管机构，画出的却几乎是同一条曲线。
很容易把这解读为"群众智慧与华尔街不谋而合"。但事实并非如此，原因比这更具体。Kalshi 的大宗商品市场结算依据Pyth 的 XAU/USD 数据源，这是一个由拥有 LBMA/COMEX/场外市场准入的机构发布方按置信度加权计算出的中位数，每 50 毫秒更新一次。Pyth Pro 是 Kalshi 大宗商品中心的独家数据层，Kalshi 的做市商可以直接接入这个数据源。Kalshi 指定的做市商是Susquehanna，全球最大的期权交易公司之一。预测市场与期权市场之所以吻合，是因为剥开外壳之后，它们本质上是同一套机构体系，在报同一个参考价格。
剩下的差异才是有意思的部分：存在一个小的系统性偏移，因为 Kalshi 观察的是东部时间下午 5 点，比 ETF 收盘晚一个小时，所以多计入了一小时的可能性。此外，预测市场一侧在远端行权价上的尾部更肥厚。
这在实践中意味着：Kalshi 的黄金阶梯是一份可读、机构级别的隐含概率分布，每天通过一个免费的公开 API 发布出来。在美国交易时段，我们测得平值附近的价差为 1–3 美分，每档未平仓合约量在 1,000 到 4,900 份之间。
Polymarket 是这三者中真正意义上的散户曲线，这一点表现得很明显。下午中段，其触及-$4,200 的中间价成交在 4.2 美分，而 Kalshi 对收盘不高于 $4,198 的定价中间价是 4.5 美分。只需要黄金在周五之前任意时刻触及 $4,200 的市场，其定价竟然低于需要黄金当天收盘就高于 $4,198 的市场。从概率的角度看，这个顺序是不可能成立的。
那为什么这没有变成白捡的钱呢？因为你没法按中间价成交。买入触及合约的实际成本是卖一价 5.8 美分；可执行的组合价格整个下午都停留在 $1.02–1.04 之间。套利机会存在于中间价上，却在买卖价差中消失了。
是的，这几个市场之间的套利在原理上是可能的，我们也确实一度只差 2.3 美分就见证了它的发生。但在现实中，它很罕见、规模很小（Polymarket 的订单簿把任何一次机会都限制在 8 到 96 份合约，也就是"午餐钱"），而且转瞬即逝。没有人发布这些市场彼此之间在分钟级别上到底相差多远。我们认为，把这个差距随时间持续追踪下去，比任何单日的"险些套利"都更有价值。
对于年末这个时间维度，我们这次没有再做第三张图：我们在一篇姊妹文章里已经拆解过 Polymarket 12 月尾部合约的定价。作为对照，Kalshi 自己的年末阶梯给出的定价是：高于 $4,300 的概率为 46.5%，高于 $4,800 的概率为 19.5%。
这里用到的全部是免费、公开、无需鉴权的接口。以下每一条如果你不提前知道，都可能耗掉你一个下午：
*_dollars/*_fp 字段里；旧版的整数美分字段会返回空值。看起来空空如也的订单簿，可能只是解析器的错误，而不是市场真的没有交易。这篇文章里的曲线都是快照。市场隐含的黄金分布是如何逐日演变的这条时间序列，目前没有任何人发布过。我们已经开始记录它，这些数据未来会以实时分布和分歧度接口的形式，加入到 goldprice.dev 的 API 中。黄金的价格无处不在。而市场对黄金价格的信念，却无处可寻。我们正在把后者建出来。
本文中的图表由同一份公开数据生成。文中内容均不构成投资建议；合约手续费、地域限制及各平台条款均适用。数据来源：Kalshi 与 Polymarket 公开 API，Cboe 延迟期权报价。
不构成财务建议。价格截至 2026-07-02，采样时段为 UTC 13:00–21:00。
相关指南
We priced all 24 live Polymarket gold contracts against spot and realized volatility. The monthly ladder trades like an options desk; the longshots trade like a lottery counter, and the premium grows with distance.
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实时黄金价格、历史 OHLC 数据与多源聚合 — 通过 REST 和 SSE 接口提供。